OKX Ventures：一文详解RWA赛道六大核心资产市场

作者：Esme Zheng, OKX Ventures

当前市场环境中，「Real-World Assets」（RWA，真实世界资产）正迅速崛起。今年 7 月，CoinGecko 在 2024 年第二季度加密行业报告中指出，Meme Coin、人工智能和 RWA 成为最热门的类别，占据了 77.5% 的网络流量。

花旗、贝莱德、富达和摩根大通等传统金融巨头也纷纷入局。根据 Dune Analytics 的数据显示，今年以来，RWA 叙事的增长幅度位列第二，上涨 117%，仅次于 Meme。本文将全面梳理 RWA 赛道的发展现状及未来机遇。

TL;DR

1. RWA是增长最快的DeFi 领域之一，2023全年TVL 翻倍且2024年初至今链上资产价值也已增长50%，高达120亿美元 (不包括稳定币)。而其中增长最快的且占比最大的分别是私人信贷市场(占76%)，美债产品(占17%)，其余的较大占比则是黄金为首的贵金属稳定币、房地产代币等。

2. 当前有近15家主流发行商提供超过32种代币化的美债相关产品，资产总额超过20亿美元，相比年初有了1627%的增长。主流的六种链上信贷协议Figure,      Centrifuge, Maple, Goldfinch, TrueFi, Credix等合计活跃贷款总额88.8亿美元，较年初增长43%。

3. 继稳定币在链上成功采用以及链下中心化发行者获得极具吸引力的净息差之后，RWA演变的下一阶段将由代币化的美国国债发行推动。在此过程中，代币持有者通过直接投资于期限短、流动性强且由美国政府支持的现实世界资产，获取了净息差的最大份额。

4. 链上私人信贷借贷市场在中心化金融坏账崩溃后面临重大挑战，如今在RWA叙事的推动下正在经历复苏，尽管目前链上信贷总额仅占传统1.5 万亿美元私人信贷市场的不到0.5%，但大幅的上升趋势表明链上信贷领域具有进一步扩张的巨大潜力。

5. 现实资产代币化在传统金融领域的应用场景中涉及到大量的资产发行、交易等操作，对于掌握核心资产的金融机构来说，合规和安全保障是主要的诉求。RWA    需要存在于“可信金融”或“可验证金融”中，并且需要是“受监管的加密货币”。尤其是在稳定币的背景下，它们仍然需要链下中介机构的大量参与，以进行审计、合规和资产管理，这些都需要信任基础。

一、RWA赛道现状

1、市场供需

1.RWA 的核心逻辑是将现实世界中的金融资产（如美国国债、固定收益证券等生息资产，以及股票等权益类资产）的收益权映射到区块链上，并通过抵押链下资产获取链上资产的流动性。而对于黄金、房地产等实物资产，则是通过将其引入链上，利用区块链技术来提升交易的便利性和透明度。

2.在早前美联储不断加息缩表的大背景下，高息大幅影响风险市场的估值，缩表大幅抽取了加密市场流动性，导致DeFi市场的收益率不断下降，彼时高达5%的美债无风险收益率成为了加密市场的香饽饽。热度最高的有类似MakerDAO大举购买美债作为储备资产的行为，除了增加资产多样性，稳定汇率，减少单点风险，其中最重要的是满足Crypto世界对于现实世界金融资产收益率的单方面需求。

Source: Dune / @steakhouse

3.市面上流通大量稳定币，在高利率环境下，持有者根本得不到任何收益，实际上是在付出机会成本。中心化稳定币将利润私有化，将损失社会化。需要更多种类的RWA资产以有效利用这些稳定币，给用户产生收益，并且给DeFi市场带来更多流动性。

4.对于 Franklin Templeton 和 WisdomTree 等大型知名资产管理公司而言，代币化代表着开辟新的分销渠道，以接触新的客户群，这些客户更愿意将资产以数字形式存放在区块链上，而不是存放在传统的经纪或银行账户中。对他们来说，代币化国库券是他们的“滩头市场”。

5.传统金融领域越来越注重与DeFi技术的结合，通过资产通证化来降本增效，并解决传统金融中的固有问题。将现实世界资产（如股票、金融衍生品、货币、权益等）映射到区块链上，不仅扩展了分布式账本技术的应用范围，还使得资产的交换和结算更加高效。除探索新的分销渠道外，更着重于技术为传统金融体系带来的显著的效率提升和创新。

2、市场规模：

●RWA链上资产规模约120亿, 加上稳定币市值总体超过1800亿美元。通过区块链技术，将传统金融资产数字化，不仅能够提高透明度和效率，还能吸引更多用户进入这个新兴市场。根据21.co，花旗以及IMF的报告，2030 年代币化资产的总价值在基本市场情况下预计有机会增长到 6.8 万亿美元。

Source: 21.co, Citigroup, IMF

● 私人信贷和美国国债是代币化的主要资产——这两个市场分别从数百万美元增长到总贷款价值 88 亿美元的借贷市场（63%年增长）和超20亿美元的国债市场（2100%年增长）。代币化国债仍然是一个具有巨大潜力的新兴领域——富兰克林邓普顿、贝莱德和 Wisdomtree 是这个领域的早期领导者。

Source: rwa.xyz

● 美联储的政策对 RWA DeFi 领域的扩张和格局产生直接的重大影响：

● 2022 年第三季度，私人信贷支持的 RWA 占 RWA 总 TVL 的 56%，而美国国债支持的 RWA 的份额为 0%。
  2023 年第三季度，私人信贷支持的 RWA 在 RWA TVL 总额中的份额下降至 18%，而美国国债支持的 RWA 的份额上升至 27%。
  2024年8月底截止本文发布前，私人信贷支持的RWA占总TVL的76%, 美国国债支持的 RWA 的份额回稳至17%。

Source: rwa.xyz

1）市场推手：

收益化（生息、固收）RWA 的增长迅猛。2024 年至今，非稳定币 RWA 的链上价值增加了 41.1 亿美元，大多来自国债、私人信贷和房地产代币。当前的整体增长和生态完善主要归因于以下三个方面：

1. 机构兴趣和新产品,      例如

1. 贝莱德、Superstate 等机构推出新的链上国债产品和 T-bills 基金。

2. Ondo       推出USDY, Centrifuge与Maker及BlockTower的合作等。

2. 基础设施完善, 例如

1. M^0 Labs 开发机构级稳定币中间件, 可用作其他产品的构建模块。

2. Ondo Global Markets 创建双向系统，实现链上代币和链下账户之间的无缝转移。

3. DeFi 的结合, 例如

1. Morpho 允许创建非托管保险库，将 RWA 收益传递给 DeFi 用户；与Centrifuge结合支持抵押借贷。

2. TrueFi 推出 Trinity，让用户存入代币化美债作为抵押品，铸造可在       DeFi 中使用的与美元挂钩的资产。

3. DAO的持有资产多元化 (Maker)

鉴于美联储主席鲍威尔的最新表态，自加息周期开始以来，联储首次传递出鸽派信号，显示其重点正在从控制通胀转向支持经济增长和就业。降息周期的趋势已逐步形成，预计将刺激杠杆资金回流。目前，CME美联储观察工具显示，9月降息25个基点的可能性最大。然而，8月CPI和非农数据即将公布，若数据超出预期，9月降息50个基点的概率将上升。

高利率政策持续下T-bill仍将是闲置资金的首选，而连续降息趋势则会对市场带来深远影响。一方面，低利率环境可能会刺激投资者寻求更高收益的机会，推动资金流入高收益的DeFi领域。另一方面，传统资产的收益率下降，可能促使更多的RWA 进行代币化，以在DeFi平台上寻求更高的回报率。届时，市场竞争格局可能会发生变化，更多的资本将流入结合DeFi技术的高收益RWA应用场景，进一步推动整个链上经济的发展。

Source: CME FedWatch

2）主要用户画像:

根据Galaxy Digital 的 2023 年全年统计数据，大多数 RWA 的链上需求主要由少数原生加密货币用户推动，而非新进入的加密货币采用者或转向链上的传统金融用户。这些与 RWA 代币交互的地址大多在这些资产创建之前就已在链上活跃。以下数据仅针对持有代币化国债和主流私人信贷资产的地址进行了分析：

●      唯一地址：截至 2023年8 月 31 日，共有 3,232 个UA持有 RWA 资产。而2024年8月26日有共计61,879个持有地址，增长 1,815%。

●      地址平均年龄：882 天（约 2.42 年），表明这些用户自 2021 年 4 月左右以来一直活跃。

●      RWA 平均年龄：375 天，表明这些资产对比地址而言相对较新。

●      与 RWA 交互的最老地址可以追溯到 2016 年 3 月 22 日，已有 2,718 天。

●      分布显示钱包地址集中年龄在 700-750 天左右。

按年龄组划分的地址数量：

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